2019H1,公司收入同增 37%,归母净利润同增 28%。公司发布 2019年中报,2019H1,公司营收 2.39亿元,同比增长 37.03%;归母净利润为 0.78亿元,同比增长 28.37%。扣非净利润 0.65亿元,同比增长 14.29%(政府补助 704万元+理财收益 884万元)。Q2单季,公司营收/净利润为 1.35/0.43亿元,同比分别增长 41.82%/59.32%。
   
收入维持高增长,存货高增反映增长动能预期仍足。期末,公司存货余额为 1.40亿元,同比增长 60.34%。原材料/在产品/产成品余额同比分别增长 142%/167%/-30%,反应良好的交货节奏及业务增多下备货力度加大。
   
毛利率回升,我们认为主要是巡检机器人密集交付,收入结构改善。
   
2019H1,公司产品综合毛利率为 65.68%,较 2018H1/2018分别提升2.1%/4.13%,我们认为主要是产品结构改善。2018年公司低毛利率的配/变电站智能化改造业务扩张较迅速,拉低公司综合毛利率。2019年,高毛利率的巡检机器人产品进入交付期(2018年底尚有 522台未交付),带动综合毛利率提升。
   
研发投入持续加大,带电操作机器人推出打开增长新空间。报告期内,公司研发及开发费用共 0.39亿元,同增 146.18%,占收入比例达 16.24%。
   
上半年公司重点推出室外带电作业机器人新品,着力解决人工作业安全隐患。该产品已在江苏、上海等地区进行产品试用。下半年有望实现量产。
   
销售费用增长显著,市场开拓大力推动。2019H1,公司销售费用为 0.21亿元,较去年同期大幅增长 95.64%。一方面系公司加大市场拓展力度,积极进入省外蓝海市场;另一方面,报告期内确认的机器人产品收入大幅增加,计提的售后服务费相应提升。
   
盈利预测与估值。预计 2019-2021年净利润分别为 2.46、3.17、4.03亿元,EPS 分别为 2.50、3.23、4.11元,对应当前股价 PE 分别为 21.5、16.7、13.1倍。维持“增持”评级。
   
风险提示:电网智能化建设不及预期;省外市场开拓不及预期;新产品放量不及预期。