核心结论:我们认为电力巡检机器人产业刚起步,未来市场空间巨大,公司在江苏的卡位造就了得天独厚的竞争优势,而且作为第一家上市的纯电力巡检公司,公司的先发优势会体现得越来越明显,有望成为第一家从区域走向全国的巡检机器人企业。
   
①行业赛道没问题,我们怎么看市场空间?
   
室外机器人由国网统一招标,招标数量复合增速40%。2013-2016年室外机器人招标数分别为100台、222台、236台、272台,复合增速39.6%。预计2018年招标数量有望达400台,相比于2016年增长47.06%。目前国内110kv以上的变电站数量超过2万座,目前渗透率不足5%,仍有巨大发展空间。
   
室内机器人是公司业绩最大弹性所在。江苏省内配电站2万多座,理论市场总规模超百亿,公司地处南京,几乎垄断江苏室内机器人市场,背靠江苏省电网投资沃土(江苏配电投资额全国第一),室内机器人有望乘风而起。目前江苏省室内机器人渗透率不足7%,仍存在巨大渗透空间,未来随着“一机一站”模式的普及,省内潜在的需求将更大程度地释放。
   
省外市场更大(全国近300个地级市配电站数量约30万座),省外拓展“先发优势”很重要,公司凭借资本助力,我们认为将步入加速发展的阶段,最快速度地完成跑马圈地。2017年员工总数264人(同比+33%),2018年以来,公司人员扩充提速,特别是研发人员预计还将大幅增长。2017年中标天津室内机器人项目,当年天津地区收入占比达15.18%。未来公司在南网、浙江、山东、天津等地的省外业务拓展值得期待。
   
②产品超赚钱,高毛利率如何理解?
   
公司2017年综合毛利率67.22%,净利率37.18%。高盈利能力,我们认为有以下几点原因:一是我国电网投资和巡检机器人投资都是较为垄断的行业,且国网投资预算充足,招标时价格考核占比并不高,使得电力巡检机器人维持较高的价格;二是公司的高投入研保持了产品竞争力,17年公司研发占比9.37%,18年有望超过10%;三是规模效应和零部件轻量化促进公司毛利率的增长。我们认为公司的毛利率在未来可能会有所波动,但是维持较高水平是大概率事件。
   
盈利预测:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.98亿、2.59亿、3.39亿元,对应EPS分别为2.82、3.69、4.83元,首次覆盖,给与“增持”评级。
   
风险提示:国网室外机器人招标暂停、市场竞争加剧。